铝土矿方面，受北方环保监管和南方雨季影响，近期国内铝土矿出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。不过，几内亚矿石发运近期受雨季影响出现下滑，可能将导致进口矿石到港量较前期有所下滑，港口库存将出现阶段性去库，矿价短期获得一定支撑。

图一. 铝土矿进口量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，虽然进口窗口维持关闭，影响氧化铝进口。但是，氧化铝运行产能持续增加，叠加冶炼利润回升，前期检修减产产能恢复，推动产量创年内新高。在需求稳定的背景下，氧化铝库存逐步抬升，给氧化铝价格带来压力。

图二. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，美国加征铝制品关税导致铝材出口显著承压；国内传统消费淡季特征凸显，铝现货成交持续清淡，下游加工行业产量普遍下滑。这种需求端全面疲软的态势已传导至上游，电解铝社会库存连续累库，反映出终端消费动能不足的严峻现实，短期给电解铝价格带来压力。

图三.铝材产量和电解铝库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，受季节性回收淡季影响，叠加进口废铝补充有限，原料端持货商普遍惜售情绪浓厚，导致市场流通货源持续收紧；与此同时，社会库存延续去化趋势，进一步强化了供应偏紧预期，给废铝价格带来支撑。

图四. 废铝净进口和社会库存

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，随着夏季高温假期全面启动，再生铝新订单量环比下降，但市场流动性却因期现套利活跃而异常充裕，部分贸易商已提前锁定部分订单量。生产企业厂库快速去化，而社会库存却逆势累积，给铝合金价格带来压力。

图五. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

宏观层面，近期市场反内卷情绪虽有所降温，但主要是对前期高预期行情的修正，反内卷政策依然在多个行业进行中。预计在行情修正后，市场反内卷预期依然会对整体市场产生支撑作用。

综合来看，产业层面，氧化铝受累于供给增加，电解铝和铝合金受制于需求不振。但是，市场整体行情或继续受到反内卷政策影响，限制铝产业链回调幅度。因此，预计铝产业链整体依然震荡为主。